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国开证券:给予三一重工增持评级2022-09-17 03:41

  国开证券股份有限公司崔国涛近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《海外业务收入创新高,智能化、电动化进展顺利》,本报告对三一重工给出增持评级,当前股价为 16.26 元。

  毛利率下滑、期间费用率上升,公司盈利承压。2022H1,公司综合毛利率同比减少 5.64 个百分点至 22.50%。分产品来看,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率同比分别减少 6.81、6.05、5.67、6.20、2.20 个百分点至 25.10%、20.91%、15.67%、36.82%、27.56%。报告期内,公司期间费用率同比上升 3.88 个百分点至 16.06%,其中,销售费用率同比上升 1.28 个百分点至 7.21%;管理费用率同比上升 1.25 个百分点至 3.15%;研发费用率同比上升 2.85 个百分点至 7.40%;财务费用率同比减少 1.49 个百分点至 -1.70%。综合毛利率下滑及期间费用率上升导致公司盈利能力下降,2022H1 归母净利率同比大幅减少 8.37 个百分点至 6.64%,为 2018 年以来同期最低点。

  国内需求下降致收入同比下滑,核心产品市占率提升。2022H1 受国内新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响,工程机械市场需求弱化导致公司营收同比大幅下滑,分产品来看,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械收入同比分别下降 35.64%、52.80%、49.08%、53.58%、25.00%。在行业下行周期中,公司凭借较强的产品竞争力不断提升市场份额,2022H1 超大型挖掘机市占率同比上升 11 个百分点至近 30% 的水平,位列国内首位;220 吨以上汽车起重机市场份额突破 35%,居国内行业第一;搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升。

  海外业务收入创新高,国际化战略有序推进。近年来国内工程机械企业全球市占率呈现逐步上升的趋势,根据 CCMA 数据,纳入统计的企业 2021 年挖掘机出口销量同比增长 97% 至 68427 台,接近海外挖掘机市场总销量的 20%,2022H1 出口销量同比增长 72.2% 至 51970 台,延续了高增长的态势。公司始终坚持国际化战略,不断加强海外营销体系及市场渠道的建设,同时加大国际化产品研发开发力度,2022H1 国际收入同比增长 32.87% 至 165.34 亿元,创历史同期新高。基于技术、渠道等方面综合竞争优势,未来海外业务将成为公司重要的收入增长点。

  积极推动数智化转型,电动化进展顺利。2022H1,公司推进 28 家灯塔工厂建设,累计已实现 18 家建成达产,生产效率显著提升、人工成本大幅下降。此外,公司持续发力打造领先的智能化产品及技术,在智能驾驶、智能作业、智能服务三大方面取得了一系列突破。2022 年上半年,公司全面推进主机产品电动化,产品持续更新迭代,电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一,电动挖掘机与装载机已实现市场化销售,在双碳国家战略引领下,电动化是工程机械行业重要的发展方向,公司进行前瞻性布局有望进一步巩固市场竞争优势。

  盈利预测与投资评级:预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.72、0.88、1.02 元,以 9 月 7 日 15.60 元 / 股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 21.7、17.7、15.3 倍。短期来看,随着各项稳增长政策的不断落地,国内工程机械需求有望边际改善进而带动公司盈利能力逐步修复。从中长期来看,公司积极推进智能化、电动化、国际化战略,综合竞争力有望进一步提升,维持公司 推荐 的投资评级。

  风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;稳增长政策效果低于预期;全球疫情反复引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险;美欧经济潜在衰退导致出口需求下降风险;国内经济恶化导致工程机械需求进一步下降风险;国内外二级市场风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券刘军研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为 79.45%,其预测 2022 年度归属净利润为盈利 64.98 亿,根据现价换算的预测 PE 为 21.12。

  src=该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级,买入评级 19 家,增持评级 2 家;过去 90 天内机构目标均价为 20.11。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,三一重工(600031)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款 / 利润率。该股好公司指标 4 星,好价格指标 4 星,综合指标 4 星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5 星,最高 5 星)

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